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姚记科技(002605):“大娱乐”战略持续推进 “游戏+营销”共驱增长

时间:21-04-28 00:00    来源:开源证券

传统主业与互联网“大娱乐”战略协同并进,2020 年业绩增长亮眼公司公布2020 年年度报告,2020 年实现营业收入25.62 亿元,同比增长48%;其中,扑克牌业务实现营业收入7.58 亿元,同比增长12%;游戏业务实现营业收入12.14 亿元,同比增长19%;数字营销业务实现营业收入4.78 亿元,为2020 年新并表业务。2020 年实现归母净利润10.93 亿元,同比增长217%;扣非后归母净利润5.68 亿元,同比增长79%,非经常性损益主要系细胞公司投资收益等。我们看好公司以互联网移动休闲游戏业务为重心,并不断向互联网营销领域扩张,开拓业绩增长空间。我们维持2021-2022 并新增2023 年盈利预测,预测2021-2023 年归母净利润分别为8.09/10.52/12.05 亿元,对应EPS 分别为2.01/2.62/3.00 元,当前股价对应PE 分别为10.8/8.3/7.2 倍,维持“买入”评级。

或因数字营销业务并表致毛利率下降,销售费用率及研发费用率趋于稳定公司2020 年毛利率为57.21%,同比下降8.04pcts,主要系芦鸣科技并表所致,其数字营销业务2020 年毛利率为9.56%;销售费用率为18.76%,同比下降0.86pcts,公司销售费用由于游戏板块推广费用增加同比增长41.05%至4.81 亿元,但增速不及收入增长;研发费用率为5.37%,同比下降0.97pcts,公司研发费用由于游戏板块研发投入增加同比增长25.03%至1.38 亿元。我们认为,公司重视研发创新能力提升,并且已建立数个游戏工作室,为后续发展提供动力。

“游戏+短视频营销”双翼齐飞,共驱业绩增长游戏业务方面,《指尖捕鱼》、《捕鱼炸翻天》、《Bingo Party》等核心产品流水持续高增长,截至2020 年末,国内主要运营手游累计注册用户超6500 万人,微信小游戏累计注册用户超过1 亿人;海外游戏已发行至全球超过100 个国家和地区,累计注册用户超过2000 万人。我们看好公司在国内外休闲游戏领域的研运一体实力,已上线游戏将持续贡献稳定流水,并通过拓展产品线贡献业绩增量。

营销业务方面,公司具备丰富的投放经验和广泛的媒体资源,提高客户营销价值,并立足星图第五代理商布局电商运营,2021 年有望实现电商GMV 快速增长。

风险提示:新游戏上线进度低于预期;市场竞争加剧导致买量成本上升;海外游戏业务面临的政策风险;疫情等外部冲击的影响存在不确定性。