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姚记扑克年报点评:业绩符合预期,低成本或将长期延续

发布时间:2013-03-12    研究机构:国海证券

毛利率上升,业绩符合预期。公司2012年实现主营业务收入6.40亿元,同比增长3.10%,主要原因是销量稳定增长以及在销售公司成立后销售价格的小幅提高;主营业务成本4.86亿元,同比下降1.18%,主要原因是原材料白卡纸价格下降引起的产品成本下降;扑克牌产品的毛利率24.15%,同比提高3.29%,主要是产品销售价格提高以及成本下降所致。预计在上海销售公司的推动下,公司2013年将实现销售收入的稳步增长,原材料成本的正面预期将支持产品毛利率继续微幅上扬。另外,由于公司于报告期内归还了全部银行贷款,2013年度财务费用压力或将大幅减轻。

原材料价格走低,人工成本有所上升去年下半年,南美多个纸浆项目投产,国际浆价维持低位震荡格局。与此同时,国内白卡纸项目的频繁投产致使白卡产能增幅高达50%,按照下游需求每年15%的增幅计算,国内未来三年的白卡需求已被一次性消化。“晨鸣白卡”作为公司主营产品的重要原材料,占扑克牌生产成本的78%、公司营业成本的60%,其价格波动对公司成本有重要影响。就目前国内市场的供需情况看,原材料成本在未来三年继续维持低位震荡是大概率事件,有助于继续提升公司产品毛利率。此外,公司2012年人工工资成本同比上涨13.78%,主要是员工工资上涨因素导致,由于人工成本占比较小,预计不会对公司业绩造成影响。人工工资成本占比的上升主要是原材料成本总额下降的原因导致。

维持“增持”评级公司目前正处在产能扩张和上游原材料价格低迷的关键阶段,业绩持续稳健增长是大概率事件。公司渠道的进一步整合以及下半年江苏启东2亿副募投项目的投产是今年的两大看点。预计公司13-14年EPS分别为1.26元、1.50元,对应PE21倍、18倍,维持“增持”评级。

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