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姚记扑克年报点评:传统业务稳步增长,新兴领域不断拓展

发布时间:2013-03-13    研究机构:新时代证券

事件:

2012年全年实现营业收入6.45亿元,同比增长-1.45%,其中主营业务收入同比增加3.1%;实现归属于母公司股东净利润9582万元,同比增长32.09%;实现基本每股收益1.02元。公司2013年一季度业绩预增20%-50%。

评论:

传统业务稳定增长,毛利率显著提升

公司营业收入主要来自扑克牌销售。营收增速为负缘于其他业务收入大幅下降,但主营业务收入同比增加3.1%,主要原因是销量稳定增长以及销售公司成立后销售价格有小幅度的提高。公司目前产能为7亿副,产能利用率和产销率均在98%左右,受制于产能,主营收入增长有限。

扑克牌的主要原材料--晨鸣白卡价格较大幅度下降,2012年平均约6350元/吨,较2011年的7000元/吨下降了近10%,因此全年主营产品毛利率提升至24.15%,较去年同期提高了3.3个百分点。这也使得公司净利润增长大幅高于收入增长。

一季度是公司的销售旺季,占全年净利润30%以上,且本期成本已锁定。根据公告,按照当前股本计算,2013年一季度约贡献EPS0.38元-0.47元。

销售公司带动经销商积极性

销售公司从7月份开始运营,其中公司占注册资本比40%,但拥有实质控制权,因此销售公司亦纳入合并报表的范围,其他股东为公司部分大经销商。对于经销商来说,除了享有自身原开拓成熟市场的利润之外,还按比例享有销售公司的利润分成。销售公司的成立有效整合了经销商团队,激发了经销商的积极性,在巩固成熟市场的同时,还有效地培育了中小市场及空白市场。本期销售公司净利润为96万元。

姚联互动尚在培育期内,协同效应开始显现

在传统扑克稳定发展的基础上拓展网络业务,与联众成立北京姚联互动文化传播有限责任公司,开通了“姚记联众扑克在线”平台。姚联互动本期开始运营,尚在培育期内,因此还未开始贡献利润,但是姚联在线这一平台及其组织的各项赛事对公司品牌价值和扑克销售的推动作用已经逐步显现。特别是“电视赛”这种形式,较电视广告来说,成本更低效果更好。

盈利预测与投资评级:

新增产能带动销售增长

我们预计2013年下半年公司将会有7000万副左右的产能投产,并在未来的2-4年内逐步达产。扑克属于快速消费品,且姚记扑克作为国内高端品牌,技术先进,手感优于其他品牌,终端零售价格并不算高,已建立了一定的品牌优势和客户忠诚度,目前公司产品供不应求,因此新增产能的消化应该不成问题。从财务角度来看,销售公司并入财务报表,也能给公司业绩带来提升。

2013年毛利率有望继续提升

2013年上半年,公司扑克牌专用的晨鸣白卡纸成本已锁定,预计全年晨鸣白卡的平均成本会低于2012年,因此2013年毛利率有望小幅提升;2012年晨鸣白卡均价为6350元/吨,目前白卡纸市场整体供大于求,2012年12月和2013年1月,白卡纸价格已降至6010元/吨,虽然价格会受到木浆价格的影响而有波动,但不会有大幅度的提升。预计2013年晨鸣白卡的平均成本较2012年还会有所下降,因此毛利率也会进一步提升。

网络实体相互配合,加强电商合作

针对姚联在线的初期运行情况,公司相应调整了策略,2013年此项业务有望实现盈亏平衡甚至可能贡献少量利润,逐步度过培养期,成为未来业绩的增长点。同时,公司计划利用自身广告资源,加强与电商的合作,在提高产品附加值的同时提高扑克用户对姚记品牌的忠诚度。

进一步关注对中国杂技团的投资

目前公司投资中国杂技团事宜正在审计和评估阶段,中杂作为中国国内队伍规模最大、创新水平最高、总体实力最强的杂技团,盈利能力强,业绩较为突出,若投资成功,也将成为公司的一大亮点和利润来源。

我们基于如下假设对公司进行财务预测:

(1)公司2013年-2015年新增产量分别为0.7亿副、1.5亿副和1.5亿副;(2)销售公司有望进一步提价,费用率稳定;(3)白卡纸仍维持低位运行,2013年毛利率小幅提升;(4)尚未考虑对中国杂技团的投资。我们预测公司2013年-2015年EPS分别为1.23元、1.48元和1.70元,对应最新股价的估值水平为21X、17X和15X,给予“增持”的投资评级。

风险提示:产能释放不达预期;原材料价格上涨;新业务拓展不达预期。

申请时请注明股票名称